永续债明确会计处理方式 可计入权益

近日相关部门已经在永续债问题上达成一致意见，这预示着永续债发行将再无明确制度障碍，永续债或将迎来历史性发展机遇。

自去年年末，23亿“2013年武汉地铁集团有限公司可续期公司债券”成为内地第一只永续类公司债之后，国电电力发展股份有限公司亦发行2013年度第一期中期票据，为10亿长期限含权中票，中国版永续债正式落地。

来自交易商协会的最新数据显示，中国银行间债市已注册的永续品种金额已超过200亿。

另据记者了解，交易商协会参照国电电力长期限含权中票产品结构安排，包括条款设计可计入权益的安排已获得财政部认可，相关部门亦对关注永续记帐方式出具专门通知，并通过长效沟通机制在具体问题上向协会方面对于永续债条款设计安排提供意向性意见和指导。

目前企业的长期投资获利一般需要5年以上，但除了股本性融资，来自于其他各个渠道的融资期限大多数在五年期以内。

在招商银行投行部副总经理郑新盈看来，实际上目前贷款利率已经放开，但存款利率仍严格限制。如果存款利率放开，银行筹资成本将在短时间内大幅度上升，长期融资成本势必会有显著上升。他提醒，利率市场化以后的长期贷款将会成为稀缺品。

“所以我觉得在利率市场化全面推开之前，应适当做部分长期限债权融资，锁定融资成本，避免到时候我们所有的融资一年一定价，全转成了短期融资使企业陷入被动。”郑新盈说。

明确会计处理问题

以国电电力永续中票结构为例，该笔债券发行金额10亿元，采用固定利率计息，前5个计息年度的票面利率将通过簿记建档、集中配售方式确定，在前5个计息年度内保持不变；自第6个计息年度起，每5年重置一次票面利率。

“到目前其实永续债已经注册了六个产品，整体金额已经超过了200亿，这块市场发展可谓迅速。”消息人士透露，两项比较重要的制度对推动永续债发展至关重要。

具体而言，一是通过发行人的可赎回权和利息递延两项权利的设计安排，实现了票据进入权益的目的；二是相关部门联合出具的关于企业混合投资业务所得税处理问题的公告，明确永续票据的利息处理方式和普通债券的利息处理方式一样可以“税前列支”。

“此前，永续债发展的核心障碍之一即是会计处理问题尚未明确，即究竟是作为权益还是债务计入发行人的会计报表。譬如13武汉地铁可续期债就未在公开披露材料上明确计入权益还是债务。”上述消息人士介绍。

按照海外成熟市场经验，金融机构发行永续债，可实现以债代股，其募集资金可有条件计入资本；而对于非金融企业，永续债可有条件计入权益，降低杠杆率。

而对于永续债的主要投资者银行而言，计入权益抑或债务，所对应的风险权重相差甚大，对银行资本充足率的影响也不一样。

根据2013年实施的《商业银行资本管理办法（试行）》，商业银行对一般企业债权投资的风险权重为100%，对工商企业股权投资的风险权重则视具体情形为400%或1250%，远远高于前者。

据上述消息人士透露，交易商协会还表示鼓励企业根据自身需求，以及包括与主承销商在发行方式、期限结构及利率计息方式上来设计更多个性化的结构安排。

“现在一般还是以固定利率计息，可能在处理起来比较便利，但是在一些特殊的经济周期和市场波动的情况下，部分浮动利率产品更有利于企业改善财务结构；另外包括含权的产品设计，加入了市场上比较常见的发行赎回权，调整票面利率的选择权，投资人回售权，还有定向转让权等。”一位不愿具名的国内某大型企业财务总监说。

直接融资方式多元化

永续债打破重要瓶颈的同时，银行间债市在其他方面亦迎来系列变化。

据参与上述会议的发行人透露，交易商协会近期在着力调整完善禁发期产品的安排。目前企业发行债券禁发期已被调整为10个工作日，即企业在上一期债务融资工具到期前10个工作日不能新发债务融资工具产品，但不适用于超短期融资券（SCP），相比之前的20天禁发期明显缩短。

此外，有市场消息称近期SCP市场或将会有微调方案，其方向和趋势是让更多企业掌握这一期限更短、流动性更强的资金管理工具。目前，交易商协会对SCP的发行条件主要出于如下因素考量：债券评级、发债频率与基本发行量。消息人士称，在首次发行期限方面或将考虑市场成员现实需求进行调整。

“在并购票据上，自去年5月20日浦发银行承销发行湖南黄金集团有限责任公司1.48亿元私募并购债，现在总共注册了三家并购类债务融资工具，已经有近十亿。”上述消息人士说，由于并购的一些结构安排的特性，企业最容易接受的是置换并购贷款，能够为企业节省部分资金成本。

有企业发行人建言，是否可设计募集资金直接用于支付并购价款的结构安排。这在交易商协会人士看来，目前仍存在两方面不确定性，即并购时间的不确定性，以及最后是否成功的不确定性。因此在债券注册流程的设计上，尚需考虑报送时间、中间加支付与具体并购进程的衔接。

小贷融资债券及市政项目收益票据亦在紧锣密鼓的推动过程中。上述人士认为：“理论上只要合法合规，任何一家企业都可以通过统一的信息披露的要求来完成一个注册发行。”